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文丨詹詹 剪辑丨百进
开头丨新商悟
（本文约为1600字）
预亏超7亿元、现款流告急、高管套现近亿元。当“数字出书第一股”走路踉跄，赴港上市究竟是策略升级，照旧创举东说念主童之磊向阛阓发出的一封“求救信”？
2026年2月27日，华文在线讲求向港交所递表，试图搭建“A+H”双成本平台。若奏效上市，这家2015年便登陆创业板的老牌文娱企业，将完成一次紧要的成本跃迁。
相干词，大开招股书，扑面而来的却并非只消志在千里：2025年前三季度净厌世5.17亿元，同比增长-176.72%；展望全年厌世5.8亿至7亿元；实现本年1月底，现款及现款等价物仅剩2.39亿元，一年内到期的银行过甚他借款高达4.03亿元，资金缺口浩荡。
张开剩余75%冰冻三尺非一日之寒。回望2015年，华文在线登陆创业板，CEO童之磊站上创业巅峰。彼时。公司手捏海量文体IP，坐拥数字阅读、版权运营两大基本盘。谁也没念念到，不到十年光景，仍是的行业龙头会走到靠赴港 IPO“补血”的地步。
郑重社分析师留心到，自2018年以来，这家公司便堕入频频厌世的泥潭。2018年至2024年，扣非后净利润仅2021年微盈2329万元，其余年份一齐厌世，累计厌世超33亿元。若算上2025年，七年累计扣非厌世已迫临40亿元。
从2016年豪掷17亿元收购手游公司晨之科，到2021年高调押注元六合，再到如今All in短剧出海，华文在线追赶风口的脚步从未停歇，但恶果却一次次令东说念主失望。晨之科最终以3.24亿元廉价甩卖，元六合参加外界莫得看见水花，短剧出海则成了新一轮巨资押注。
在招股书中，短剧出海被刻画成最亮眼的增长引擎。2025年4月上线的外洋短剧平台FlareFlow，一度登顶好意思国区App Store免费文娱利用榜首，实现本年1月底，累计注册用户超3300万，月充值金额超1000万好意思元。受益于此，华文在线外洋收入占比从2023年的9%飙升至2025年前三季度的40%。
不外，光鲜数据背后，是普遍资金的消费。2025年前三季度，华文在线销售及营销用度高达6.60亿元，同比增长93.65%，占当期总营收的65.31%。
有行业东说念主士显现，北好意思阛阓单用户获取成本峰值已达约15好意思元。北京社科院副究诘员王鹏将这种交易款式追忆为流量中转站：“短剧出海当今终点依赖外洋酬酢平台的投流，用户获取成本极高，导致大部分营收平直回荡为了给流量巨头的打工费。”
短剧除外，华文在线打出的另一张牌是AI。据招股书败露，公司自主研发的“纵容”AI平台已工作公共逾5万名内容创作家，协助产出超20亿字内容；AI时代让翻译成本裁减90%以上，3D动画制作成本降幅超75%。
这些数据听起来奋斗东说念主心。但当眼神转向财务报表，AI的科技含量就显得颇为单薄。2025年前三季度，华文在线研发用度仅为5337万元，不到同期销售用度的十二分之一。
王鹏直言，这种结构闪现出公司当今内容上是一家营销启动型企业，而非时代启动型。
中国企业成本定约副理事长柏文喜也指出：“销售用度前置虽能相易短期营收增长，但零落时代壁垒的营收增长不可陆续。”
若是AI不成真的成为降本增效的中枢引擎，华文在线的增长将弥远堕入“停投即停涨”的恶性轮回。
比事迹更令东说念主视为畏途的，是中枢高管们的气魄。就在递表港交所前不久，本年2月3日，华文在线发布减持公告：董事张帆、董事兼常务副总司理谢广才、首席运营官杨锐志、副总司理兼董秘王京京决策减持各自所持股份的25%。这并非初次。2022年以来，上述四位高管已累计减持套现近亿元。
与此同期，紧要股东也在除掉。2025年9月-11月，腾讯旗下深圳利通和阅文旗下上海阅文，共计减持约1450万股，占总股本的1.99%，套现款额估算约4亿元。
当掌舵者高喊“出海远征”时，身边的东说念主却在偷偷“后退”，这艘船，真的还能远航吗？
在招股书中，华文在线将募资用途列为：建立和雠校AI时代、建构外洋短剧生态系统、悠闲内容生态系统、偿还部分借款、补充营运资金。
华文在线在此节点冲刺港股上市，名义是推动公共化策略布局，实则更多是资金链承压下需要要紧补血。
关于CEO童之磊而言，这封写在招股书上的“求救信”，能否换来真的的救命钱，将决定华文在线的气运。【《新商悟》出品】
CEO·首席究诘员|曹甲清·责编|唐卫平·剪辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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